De synthetische unicornzeepbel

Hoe AI Neocloud-infrastructuur circulaire kasstromen omzet in valse groei

Samenvatting

Tussen 2023 en 2025 ontstond een mogelijk ongezien fenomeen in de kapitaalallocatie: de ‘synthetische zeepbel’. Gedreven door de strijd om AI-dominantie stuurde de durfkapitaalsector miljarden naar het neocloudecosysteem. Een grondige analyse suggereert echter dat tot 40% van deze sector op structurele malversaties berust.

Dit rapport stelt dat de sector zich onderscheidt van traditionele zeepbellen doordat de onderliggende activawaarden niet alleen maar worden opgeblazen, maar actief worden geproduceerd via circulaire financiering, 'vaporware'-infrastructuur en roofzuchtige juridische structuren.

Deel I: De Neocloud-arbitrage en de illusie van infrastructuur

Een groot deel van de huidige AI-neoclouds draait in faciliteiten die oorspronkelijk voor andere workloads zijn gebouwd, waaronder cryptomining. Toen dat verdienmodel na de cryptocorrectie van 2022 instortte, maakten sommige operators snel de overstap. Ze herdoopten bestaande locaties tot ‘AI-datacenters’, zonder het verschil volledig te overbruggen tussen het oorspronkelijke ontwerp en de werkelijke vereisten van LLM-training.

1.1 De omslag: van cryptomining naar profiteren van de AI-hype

Het resultaat is een operationele mismatch: faciliteiten met stroom en ruimte, maar vaak zonder de vereiste koeldichtheid, redundantie en netwerkarchitectuur om moderne AI-trainingsclusters betrouwbaar te ondersteunen. In het slechtste geval worden ze verkocht als infrastructuur die van bij het begin voor AI is ontworpen. In werkelijkheid bevinden ze zich nog in een overgangsfase: ze kunnen bepaalde GPU-workloads uitvoeren, maar bieden niet de schaal, betrouwbaarheid of SLA's die in het verkoopverhaal worden voorgesteld.

1.2 De makelaarsval en “luidruchtige buren”

Een bepalend kenmerk van de onethische Neocloud is de ontkoppeling van asset-eigendom en dienstverlening.

Doorverkoop op laag 2: Veel start-ups huren capaciteit bij derden, plaatsen er een gebruikersinterface bovenop en verkopen die met een marge door. Ze stellen toegang tot een wachtrij in de toeleveringsketen voor als eigendom van een daadwerkelijk ingezette resource.
Overabonnement en fantoomcapaciteit: om de cijfers te laten werken, verkopen sommige Neoclouds dezelfde GPU aan meerdere klanten en verkopen ze toekomstige capaciteit die ze nog niet hebben. Op papier verschijnt het als een gezonde gecontracteerde ARR. Als deze klanten allemaal tegelijkertijd proberen te trainen, zijn er in de praktijk niet genoeg GPU's om rond te komen, exploderen wachtrijen, breken SLA's en dalen de prestaties.
Een dealpipeline die alleen op hype draait: Een aanzienlijk deel van de “grote overwinningen” die aan pers en investeerders worden verkocht, komt nooit verder dan het persbericht. “Strategische deals” van miljoenen of miljarden dollars worden aangekondigd op basis van kleine pilots, experimentele credits of niet-bindende intentieverklaringen. De logo's en krantenkoppen verspreiden zich, maar de workloads worden niet daadwerkelijk uitgerold. Op papier lijkt het een infrastructuurbedrijf op schaal. Op locatie gebeurt fysiek slechts een fractie van wat publiek wordt beweerd.

Operationele verschillen: hyperscaler versus onethische neocloud

Operationele statistiek	Legitieme hyperscaler	Onethische Neocloud-startup
Eigendom van activa	Bezit fysieke datacenters, glasvezel en op maat gemaakt silicium.	Huurt capaciteit; treedt op als laag-2-reseller of makelaar.
Toewijzing van middelen	Strikte isolatie van workloads van tenants via hypervisors.	Agressieve overabonnement (verkoop van 1 GPU aan 3 gebruikers).
SLA-transparantie	Openbare, gecontroleerde uptime- en latentiestatistieken.	Ondoorzichtige SLA's; ‘best effort’-prestaties, vermomd als gegarandeerd.
Virtualisatie	Volwassen hypervisors (Nitro, Titan) die de overhead minimaliseren.	Dunne/niet-bestaande virtualisatie die veiligheidsrisico's veroorzaakt.
Compliance	SOC2, HIPAA en FedRAMP zijn ingebed in de infrastructuur.	Compliance staat op de ‘roadmap’ of is zelfverklaard en vaak onbestaand.
Voedingsredundantie	N+1 of 2N redundantie voor alle kritische padstroom.	Enkelpad-stroom; gevoelig voor brownouts en mislukkingen.

Deel II: Financiële engineering en de circulaire inkomsteneconomie

Terwijl de rente het traditionele kapitaal onder druk zette, keerde het ecosysteem zich naar binnen en kannibaliseerde het zijn eigen kapitaal om groei te veinzen.

2.1 De durfkapitaalrondreis

Dit mechanisme is ontworpen om de jaarlijkse terugkerende inkomsten (ARR) kunstmatig te verhogen met behulp van een enkele kapitaalinjectie.

De investering: Een durfkapitaalbedrijf investeert $100 miljoen in Neocloud Startup A.
De bepaling: De VC investeert $50 miljoen in Model Creator B, waarbij ze verplicht worden Startup A te gebruiken voor rekenkracht.
De kringloop: Start-up B draagt het kapitaal terug over aan start-up A als ‘cloudinkomsten’.

Resultaat: beide bedrijven tonen enorme groei, maar in werkelijkheid circuleert dezelfde dollar.

2.2 Wash Trading en de “Sham Pilot”

Start-ups doen aan directe 'wash trading' en wisselen betalingen uit om aan Series B-metrics te voldoen. Bedrijf X koopt software van bedrijf Y en bedrijf Y koopt compute van bedrijf X. In meer flagrante gevallen organiseren start-ups ‘betaalde pilots’ waarbij de klant in het geheim via niet-geboekte ‘marketingkosten’ wordt terugbetaald. Zo kan de start-up een frauduleus contract als ‘Committed ARR’ boeken.

Deel III: De façade van menselijk kapitaal

Het bedrog strekt zich uit tot het menselijke element. De druk om op te schalen heeft een cultuur van ‘fake it till you make it’ in het leven geroepen, die grenst aan criminaliteit.

De “Mechanische Turk”-AI: Start-ups beweren eigen “autonome agenten” te hebben, maar in werkelijkheid worden complexe taken doorgestuurd naar goedkope menselijke arbeidskrachten. Gebruikers denken dat ze met AI werken, terwijl ze eigenlijk wachten tot een mens in een serverfarm een antwoord typt.
Ghost Engineers: Om de groei van het personeelsbestand aan investeerders te signaleren, gebruiken sommige startups botfarms om valse LinkedIn-profielen te maken, waarbij ze hun “Team”-pagina vullen met werknemers die niet bestaan.
Aanwerven voor de uitstraling: Executives worden uitsluitend vanwege hun prestigieuze achtergrond aangeworven, bijvoorbeeld ex-DeepMind of ex-Meta. Ook doctorstitels zonder relevante werkervaring worden soms als uithangbord in pitchdecks gebruikt, terwijl oprichters zonder de vereiste kwalificaties de technische beslissingen nemen.

Deel IV: Roofzuchtige contracten en het uitzicht vanuit de loopgraven

Het verdienmodel van de onethische neocloud is vaak roofzuchtig en steunt eerder op het vasthouden van klanten dan op geleverde waarde.

4.1 Het “Choke Contract”-mechanisme

De vraag naar GPU's heeft providers in staat gesteld 'Take-or-Pay'-contracten af te dwingen. Deze overeenkomsten vereisen dat klanten voor gereserveerde capaciteit betalen, ongeacht de prestaties, waarbij vaak een vooruitbetaling van 50-100% wordt geëist. De startup gebruikt dit geld om de hardware te financieren waarvan ze beweren dat ze al eigenaar zijn, en gebruikt het geld van de klant effectief om hun eigen kapitaaluitgaven te financieren.

4.2 Uitzicht vanuit de loopgraven: de realiteit van “houwelen en scheppen”

Ons bedrijf werkt in de fysieke realiteit van deze sector en helpt neoclouds bij het bouwen van de daadwerkelijke basisinfrastructuur. Daardoor zien we de operationele waarheid die marketingdecks verbergen.

We hebben een verontrustend patroon waargenomen. Om de burn-rates te overleven die bij hun waardering horen, tekenen deze bedrijven 'Choke Contracts' met Service Level Agreements (SLA's) die technisch onhaalbaar zijn. We hebben contracten beoordeeld met uptimegaranties en latentiebeloften die fysiek onmogelijk zijn binnen de koel- en stroomlimieten van de faciliteit. Elke ervaren engineer zou daar meteen ernstige vragen bij stellen.

Waarom ondertekenen ze ze? Wanhoop. De oprichters weten dat de infrastructuur de SLA niet kan ondersteunen, maar ze moeten investeerders ‘ondertekende contracten’ laten zien om de volgende financieringstranche vrij te maken. Het is een stoelendansspel waarbij de muziek door onmogelijke beloften blijft spelen.

4.3 Situaties van gegevensgijzeling

Zodra een klant gegevens migreert, verdwijnt de belofte van kosteloze data-egress. Start-ups gebruiken bedrijfseigen formaten en bandbreedtebeperkingen om vertrekken moeilijk te maken. Soms claimen ze zelfs rechten op ‘afgeleide gegevens’, zoals getrainde modelgewichten, om klanten juridisch vast te houden.

Deel V: Het onevenwicht tussen marketing en implementatie

Een kenmerk van de frauduleuze startup is de omkering van de kapitaalallocatie. In plaats van R&D te financieren, worden de middelen naar de ‘Hype Machine’ geleid.

Logo's etaleren: Start-ups noemen Fortune 500-bedrijven vaak “partners” omdat één ontwikkelaar er een gratis proefperiode gebruikt. Zo wekken ze bij investeerders ten onrechte de indruk dat er brede tractie bij grote ondernemingen bestaat.
Nep-overnames: Startups houden zich bezig met niet-materiële ‘overnames’ van falende bedrijven (vaak eigendom van vrienden) om momentum te simuleren. Ze geven persberichten uit waarin ze “Marktconsolidatie” aankondigen om de waardering op te drijven voordat het gebrek aan productlevering duidelijk wordt.

Deel VI: De due diligence-leegte

Dit ecosysteem bloeit omdat het ‘slimme geld’ zijn verantwoordelijkheid heeft laten varen. Gedreven door FOMO slaan durfkapitaalinvesteerders technische audits en locatiebezoeken over. Ze investeren in het pitchdeck, niet in het bedrijf.

Projecties van de Total Addressable Market (TAM), zoals “als AI een markt van $10 biljoen is, hebben we maar 0,1% nodig”, hebben de analyse van de unit economics vervangen. Zo worden bedrijven met negatieve brutomarges en zonder geloofwaardig pad naar winstgevendheid toch gefinancierd.

Deel VII: Een veldgids voor investeerders: vermijd de financiering van een synthetische unicorn

Aan investeerders: wie een van deze AI-neocloudverhalen beoordeelt, koopt geen verhaal. U onderschrijft natuurkundige grenzen, contracten en incentives.

De huidige omgeving is erop gericht uw proces kort te sluiten. Mediaruis, logo's, ronkende ARR-koppen en positionering als ‘AI-infrastructuur’ moeten FOMO aanwakkeren en echte due diligence verdringen. De beste verdediging is het proces bewust te vertragen en mensen te betrekken die de techniek van binnenuit kennen, niet alleen het conferentiepodium.

Doe minimaal het volgende voordat u ook maar één dollar overboekt:

Stuur een echt team ter plaatse. Niet alleen de partner en een medewerker, maar ook onafhankelijke datacenterengineers, stroom- en koelingsexperts en netwerkarchitecten. Controleer of er achter het pitchdeck iets tastbaars zit: echte racks, stroom, koeling, glasvezel en redundantie. Als men u de productiesite niet wil tonen, hebt u uw antwoord al.
Toets de infrastructuur aan de beloften. Vergelijk de marketingclaims over uptime, latency, omvang van het trainingscluster, GPU-type en -aantal, redundantie en ‘AI-ready’-capaciteit met wat u in de faciliteit aantreft. Kunnen de beschikbare stroom, het koelontwerp en de netwerkarchitectuur de SLA en clusterdiagrammen werkelijk ondersteunen? Als de natuurkunde niet klopt, klopt het model evenmin.
Laat experts de contracten en SLA's doorlichten. Bekijk niet alleen de term sheet. Laat gespecialiseerd advies de master service agreement, SLA's, take-or-payclausules, exitvoorwaarden, bepalingen over afgeleide gegevens en aansprakelijkheidslimieten beoordelen. Stel één eenvoudige vraag: Als de dienst presteert zoals de faciliteit doet vermoeden, hoeveel contracten zijn dan al op dag één technisch geschonden?
Onderzoek de kwaliteit van de omzet, niet alleen het omzetcijfer. Splits de ARR uit in transacties met verbonden partijen, VC round-tripping, betaalde pilots, kortingen en door leveranciers gefinancierde contracten. Zoek naar circulaire geldstromen, schijnpilots, sideletters en marketingvergoedingen die uitgaven van klanten compenseren. Groei die zonder die posten instort, is geen groei maar choreografie.
Onderzoek de mensen, niet alleen de LinkedIn-pagina's. Controleer of de belangrijkste engineers, SRE's en infrastructuurleiders echt bestaan, er werkelijk werken en over de voorgestelde ervaring beschikken. Kijk verder dan prestigeaanwervingen en cv's vol bekende logo's. Leunt de pitch zwaar op voormalige topwerkgevers en doctorstitels zonder aantoonbare resultaten, dan ziet u waarschijnlijk een signaleringsstrategie en geen uitvoeringskracht.

Bij een gezonde deal zijn deze stappen wat ongemakkelijk, maar doorgaans bevestigen ze het verhaal. Bij een synthetische deal leggen ze scherpe verschillen bloot tussen faciliteit en SLA, tussen contract en realiteit, en tussen ARR en werkelijke kasstromen.

Neem dit van ons aan: we hebben dit draaiboek meermaals uitgevoerd. Telkens wanneer we onder de motorkap mochten kijken, bleek er iets wezenlijks niet te kloppen.

Bent u niet bereid om deze mate van due diligence ter plaatse, technisch, contractueel en menselijk te financieren, besef dan welk spel u werkelijk speelt. U investeert niet in infrastructuur. U meldt zich vrijwillig aan als laatste en duurste tickethouder voor een show die al voorbij is.

Deel VIII: De onvermijdelijke uitbarsting

We zijn getuige van een ‘synthetische zeepbel’. Die zal niet barsten omdat AI nep is, want AI is echt. Ze zal barsten omdat de financiële vehikels die erop zijn gebouwd, de onethische neoclouds, structureel ondeugdelijk zijn.

8.1 De waarschuwing voor late-stage-investeerders

Wanneer de circulaire inkomstenstroom stopt en wanbetalingen op take-or-paycontracten beginnen, zal de liquiditeitscrisis snel om zich heen grijpen. De huidige golf van marketing en luidruchtige claims moet de volgende kapitaallaag aantrekken: late-stage-investeerders en private-equitybedrijven die denken dat ze in een snelgroeiend infrastructuurbedrijf stappen.

Dat is niet het geval.

Ze kopen een tikkende aansprakelijkheidsbom van geschonden SLA's, overboekte hardware en circulaire inkomsten die verdwijnen zodra de financiering stopt. De markt zal uiteindelijk uitzuiveren, maar daarbij ook de ‘papieren unicorns’ wegvagen die persberichten boven engineering stelden.

Deel IX: Waarom we dit schrijven

We schrijven dit omdat de signaal-ruisverhouding in de AI-infrastructuur van binnenuit is ingestort.

Elke week worden we gebombardeerd met aankondigingen van ‘recordbrekende’ rondes, ‘strategische’ partnerschappen en ‘nationale’ AI-datacenters. Een aanzienlijk deel van die krantenkoppen is zwaar overdreven of structureel ondeugdelijk: circulaire deals, capaciteit die alleen op papier bestaat en intentieverklaringen die als deployments worden verkocht. De hype is niet alleen storend, ze stuurt miljarden in de verkeerde richting.

Maar dat is slechts de helft van het verhaal.

We schrijven dit ook omdat we nog steeds geloven dat deze markt op echte engineering, echte contracten en echte resultaten kan worden gebouwd. Er zijn bedrijven, waaronder het onze, die het weinig glamoureuze werk doen: werkelijke infrastructuur ontwerpen en deployen, hardware en stroomvoorziening op elkaar afstemmen, SLA's lezen vóór ze te ondertekenen en weigeren activiteiten te financieren met choke-contracten waarvan we weten dat ze niet kunnen worden nagekomen.

We krijgen niet dezelfde aandacht als de luidste ‘unicorns’. We publiceren niet elk kwartaal ronkende persberichten over de AI-revolutie. We maskeren de realiteit niet met marketing en ondertekenen geen onmogelijke SLA's om de volgende financieringsronde mogelijk te maken. We kiezen de tragere, moeilijkere en ethische route: echte capaciteit bouwen, eerlijk vertellen wat die kan en ze daarna opschalen.

Dit artikel is onze poging om het spel, ook al is het maar een klein beetje, terug te kantelen naar die prikkels. Als investeerders doen belonen in plaats van schreeuwen, zal de markt sneller corrigeren, zal er minder kapitaal worden verbrand en zullen de exploitanten die daadwerkelijk resultaten opleveren eindelijk de ruimte krijgen om hun echte kracht te tonen.

Gegevens en citaties waarnaar wordt verwezen

Frauduleuze marketing en oplichting:
Circulaire inkomsten en financiële engineering:
Problemen met Neocloud/GPU-makelaardij:
giftige cultuur en aanwerving:
Contracteren en vaporware:
Marktcorrectie-indicatoren: